O iene continua sendo negociado em torno de 160 por dólar e, nesse contexto, um relatório do Federal Reserve de Nova York revelou como o Tesouro dos EUA ajudou a sustentar a moeda japonesa neste verão. Ontem, o banco confirmou que, em 31 de julho — dia da intervenção coordenada com o Japão —, comprou £ 79,4 bilhões no mercado, pagando pelas compras com euros das reservas do Tesouro dos EUA. Em dólares, o valor equivale a aproximadamente US$ 497 milhões. O Federal Reserve não participou diretamente da operação — o relatório ressalta que atuou apenas como agente do Tesouro.

O fluxo financeiro é mais simples do que parece. O Tesouro dos EUA dispõe de um Fundo de Estabilização Cambial, cujos ativos incluem moedas estrangeiras, entre elas o euro. Por determinação do Tesouro, o Federal Reserve de Nova York vendeu esses euros no mercado à vista, ou seja, com liquidação imediata à taxa vigente, e recebeu ienes em troca. Isso gerou uma demanda adicional pela moeda japonesa. O dólar entra nessa operação como unidade de conta, pois os valores são cotados nessa moeda. Assim, £ 79,4 bilhões equivalem a aproximadamente US$ 497 milhões, o que corresponde a uma taxa de câmbio próxima de 159,8 ienes por dólar. O relatório afirma que o objetivo declarado da operação era conter movimentos desordenados do iene observados pelo Tesouro.

Por que vender euros para comprar ienes ajuda a moeda japonesa em relação ao dólar? As taxas de câmbio EUR/USD, JPY/EUR e USD/JPY estão interligadas, como os lados de um triângulo. Quando um grande comprador adquire ienes com euros, o mercado recalcula imediatamente a cotação do iene em relação ao dólar. Assim, o suporte ao iene por meio da compra com euros repercute na taxa USD/JPY, embora o Tesouro dos EUA não tenha vendido dólares nessa transação.

Em termos de escala, a contribuição dos EUA parece modesta. O Japão gastou um valor recorde de US$ 97,5 bilhões em intervenções até 26 de agosto, e os US$ 497 milhões representam cerca de 0,5% desse total, aproximadamente 200 vezes menos do que o desembolso japonês. Bessent já havia classificado os gastos dos EUA como simbólicos, e o relatório confirma essa avaliação. A importância da ação americana foi sobretudo simbólica: pela primeira vez em quase três décadas, Tóquio e Washington atuaram em conjunto no mercado de câmbio.

Na época, o iene caiu para 163,9 por dólar, seu nível mais fraco desde a década de 1980. Bessent justificou a participação dos EUA mencionando as enormes reservas japonesas em títulos do Tesouro americano e o risco de que uma venda em massa desses papéis para comprar ienes pressionasse ainda mais os custos de financiamento dos EUA. A preocupação era real: as compras japonesas de títulos do Tesouro dos EUA entre janeiro e agosto totalizaram apenas US$ 389 milhões, 99% menos do que no mesmo período do ano anterior. Além disso, segundo relatos, Tóquio vendeu alguns desses títulos para sustentar o iene. Para Washington, uma pequena intervenção foi uma forma relativamente barata de evitar uma onda de vendas mais ampla.

O cenário agora se inverteu. Em dois dias, o iene caiu de cerca de 158 para quase 160 por dólar. Na quinta-feira, o par USD/JPY chegou a 159,94 e, nesta manhã, o iene se recuperou apenas ligeiramente, para 159,63. Tóquio reagiu imediatamente. "Ainda é cedo para esquecer o que aconteceu neste verão", afirmou Mimura, principal autoridade responsável pela política cambial do Ministério das Finanças do Japão. Ele classificou os movimentos recentes como rápidos demais, mas não especificou os níveis que poderiam motivar uma intervenção. Desde o verão, Bessent e a ministra das Finanças do Japão, Satsuki Katayama, vêm reiterando que estão preparados para intervir novamente.

O motivo da fraqueza do iene continua sendo o mesmo: o diferencial entre as taxas de juros. A faixa-alvo do Fed está entre 3,75% e 4,00%, e os contratos futuros precificam aumentos de 25 pontos-base em dezembro, janeiro e março. A taxa básica de juros do Banco do Japão (BOJ) é de 1,25%, e nem mesmo a probabilidade de aproximadamente 87% de um aumento em dezembro, precificada pelo mercado, seria suficiente para eliminar essa diferença. Isso porque, após três aumentos pelo Fed, o diferencial se ampliaria ainda mais. Quanto mais fortes forem os dados dos EUA, maior será a pressão sobre o iene e o risco de uma nova intervenção. O núcleo do CPI, por sua vez, superou as previsões pelo terceiro mês consecutivo.

Há uma diferença importante em relação ao verão: Tóquio e Washington confirmaram recentemente que o Japão pode obter liquidez em dólares por meio do mecanismo FIMA Repo do Fed, sem precisar vender títulos do Tesouro dos EUA. Na minha opinião, isso enfraquece a principal objeção de Washington à venda de títulos americanos pelo Japão e facilita tecnicamente uma nova intervenção. Os EUA estão tentando evitar que outros países vendam títulos do Tesouro, pois os rendimentos já estão elevados. Se o Japão ficar sem outras opções para estabilizar sua moeda, provavelmente terá de recorrer às suas reservas de títulos americanos.

Acredito que, enquanto o Fed continuar apertando a política monetária e os dados dos EUA superarem as previsões, o USD/JPY permanecerá próximo de 160, e o PPI dos EUA, divulgado hoje, poderá representar mais um teste desse nível. Considero improvável que o USD/JPY se mantenha acima de 160 sem uma nova intervenção e não descartaria a possibilidade de Tóquio voltar ao mercado, com Washington oferecendo uma contribuição simbólica. No entanto, apenas um aumento da taxa de juros pelo BOJ em dezembro provavelmente será capaz de reverter de forma sustentável a tendência de enfraquecimento do iene.