Imbal hasil obligasi Prancis tenor 10 tahun sempat naik menembus 5% pada akhir Oktober, untuk pertama kalinya sejak 2002. Setelah itu, imbal hasil sedikit turun: dalam lelang 6 November, Prancis menerbitkan obligasi 10 tahun dengan imbal hasil 4,74%, dibandingkan 4,93% sebelumnya. Namun, kelegaan tersebut tampak rapuh. Anggota Dewan Pengatur ECB Jose Luis Escriv? menjelaskan bagaimana regulator memandang pergerakan ini. "Pelebaran spread seharusnya dipandang sebagai fenomena yang positif," ujarnya. Ia memang ditanya secara khusus tentang Prancis, tetapi memperluas jawabannya: menurut pandangannya, masalah keberlanjutan anggaran terdapat di berbagai negara Eropa.

Logikanya sebagai berikut. Dalam krisis-krisis sebelumnya, pergerakan pasar yang serupa telah memicu langkah korektif dan membuat keuangan publik lebih tangguh. Karena itu, ia menyebut perkembangan saat ini sebagai sesuatu yang sehat dan menambahkan bahwa bagus jika pasar memasang harga untuk risiko tersebut. Ada dua pihak yang diuntungkan. Pertama, para peminjam yang disiplin, yang obligasinya mengalami kenaikan nilai relatif dibandingkan para pesaingnya; kedua, ECB sendiri, yang tidak perlu mengerahkan instrumen dukungan transmisi. Pihak yang dirugikan juga jelas: Prancis, dengan parlemen yang terpecah dan target anggaran yang bisa gagal jika pemerintah jatuh; serta Belgia dan Italia, yang utangnya sudah lama menjadi bahan perdebatan.

Nada pembicaraan telah bergeser secara nyata dalam tiga minggu terakhir. Pada 20 Oktober, Olli Rehn mengatakan bahwa spread obligasi Prancis melebar karena faktor umum maupun faktor spesifik negara, dan bahwa semua negara zona euro harus mengendalikan defisit. Pada 16 Oktober, Nagel tidak melihat krisis keuangan baru di Eropa, sementara pada 29 Oktober, Lagarde hanya mengatakan bahwa ECB memiliki instrumen untuk merespons jika pasar mengancam transmisi kebijakan moneter. Saat itu pesannya menenangkan; sekarang merupakan dukungan terbuka terhadap tekanan pasar.

Latar eksternal, bagaimanapun, memperburuk situasi. CPI AS untuk Oktober keluar di atas perkiraan: headline +0,4% versus +0,3%, inti +0,3% versus +0,2%—dan itu sudah bulan ketiga berturut-turut. Imbal hasil Treasury AS bertenor dua tahun melonjak 17 basis poin dalam satu hari ke level tertinggi 19 bulan, sementara imbal hasil 10 tahun kembali ke sekitar ~4,87% setelah menyentuh 5,02% pada 28 Oktober. Inilah "kenaikan imbal hasil global" yang membuat negara-negara dengan tingkat utang tinggi tampak sangat rentan. Kelemahan pada obligasi AS tenor menengah mengisyaratkan kemungkinan kenaikan imbal hasil lebih lanjut.

Pada 29 Oktober, Lagarde menjelaskan kenaikan imbal hasil jangka panjang dengan mengacu pada ekspektasi inflasi, lintasan suku bunga, dan penerbitan obligasi oleh perusahaan teknologi besar yang membangun pusat data. Dari situ dapat disimpulkan bahwa permintaan modal dari AI mengerek biaya pinjaman di mana-mana, dan The Fed merespons dengan lebih agresif. Dolar diuntungkan dari rangkaian ini, sementara euro dirugikan, tetap menjadi sandera selisih suku bunga kebijakan: The Fed di 3,75–4,00% versus suku bunga deposito ECB di 2,50%.

Bagi ECB, masalah ini diperparah oleh fakta bahwa pasar sudah memerhitungkan kenaikan ke 2,75% pada 17 Desember. Menaikkan suku bunga ketika imbal hasil di negara-negara paling berutang tinggi sudah naik karena risiko mereka sendiri berisiko memperlebar spread lebih jauh lagi. Saya membaca pernyataan Escriv? sebagai sinyal: jangan mengandalkan dukungan regulator sampai terjadi kegagalan nyata dalam transmisi kebijakan moneter yang menghantam Paris.

Gambaran teknikal untuk EUR/USD

Pembeli sebaiknya mengincar level 1,1170. Hanya penembusan level itu yang akan membuka jalan untuk menguji 1,1200. Dari sana, pergerakan ke 1,1220 mungkin terjadi, tetapi hal itu akan sulit dilakukan tanpa dukungan dari pelaku besar. Pada penurunan, saya memperkirakan aktivitas beli yang signifikan baru muncul di sekitar 1,1140. Jika tidak ada minat beli di sana, akan lebih bijak menunggu terbentuknya titik rendah baru di 1,1110 atau membuka posisi beli dari 1,1080.

Gambaran teknikal untuk GBP/USD

Pembeli pound perlu menembus resistance terdekat di 1,3325. Hanya itu yang akan memungkinkan pergerakan ke 1,3355, di atasnya pergerakan lebih lanjut akan sulit. Target yang lebih jauh berada di 1,3377. Pada penurunan, kubu bearish akan mencoba merebut kendali di 1,3295. Jika mereka berhasil, penembusan rentang akan sangat merugikan pihak bullish dan mendorong GBP/USD ke 1,3270 dengan prospek berlanjut ke 1,3240.