Les rendements des obligations françaises à 10 ans ont dépassé 5 % fin octobre pour la première fois depuis 2002. Ils se sont ensuite légèrement détendus : lors de l’adjudication du 6 novembre, la France a placé des titres à 10 ans à 4,74 % contre 4,93 % précédemment. Mais ce répit a semblé fragile. Le membre du Conseil des gouverneurs de la BCE, Jose Luis Escrivá, a expliqué comment le régulateur interprète cette évolution. « L’élargissement des spreads doit être considéré comme un phénomène positif », a-t-il déclaré. Interrogé spécifiquement sur la France, il a élargi sa réponse : selon lui, des problèmes de soutenabilité budgétaire existent dans un nombre assez important de pays européens.

Sa logique est la suivante. Lors des crises passées, des mouvements de marché similaires ont déclenché des mesures correctives et rendu les finances publiques plus résilientes. C’est pourquoi il qualifie les événements actuels de sains et ajoute qu’il est positif que les marchés intègrent ce risque dans les prix. Il y a deux bénéficiaires. Le premier est constitué des emprunteurs disciplinés dont les obligations gagnent en valeur relative par rapport à leurs pairs, et le second est la BCE elle-même, qui n’aura pas à déployer d’outils de soutien à la transmission. Les perdants sont également clairement identifiés : la France, avec un Parlement fracturé et des objectifs budgétaires qui pourraient être remis en cause en cas de chute du gouvernement ; ainsi que la Belgique et l’Italie, dont les dettes font l’objet de débats depuis longtemps.

Le ton a sensiblement changé en trois semaines. Le 20 octobre, Olli Rehn a déclaré que l’écart de rendement des obligations françaises s’était creusé à la fois pour des raisons communes et spécifiques au pays, et que tous les pays de la zone euro devaient maîtriser leurs déficits. Le 16 octobre, Nagel ne voyait pas de nouvelle crise financière en Europe, tandis que le 29 octobre, Lagarde s’est contentée de dire que la BCE dispose d’instruments pour réagir si les marchés menacent la transmission de la politique monétaire. Le message était alors à l’apaisement ; il s’agit désormais d’un soutien explicite à la pression du marché.

Le contexte externe, toutefois, aggrave la situation. L’indice des prix à la consommation américain (CPI) pour octobre est ressorti au-dessus des prévisions : +0,4 % pour l’indice global contre +0,3 % attendu, +0,3 % pour le noyau (core) contre +0,2 %—et c’est déjà le troisième mois consécutif. Les rendements des Treasuries américains à deux ans ont bondi de 17 points de base en une journée pour atteindre un plus haut de 19 mois, tandis que les rendements à dix ans sont revenus à environ 4,87 % après 5,02 % le 28 octobre. C’est cette « hausse mondiale des rendements » qui fait apparaître les pays très endettés comme particulièrement vulnérables. La faiblesse des obligations américaines de maturité intermédiaire signale de nouvelles hausses de rendement.

Le 29 octobre, Lagarde a expliqué la hausse des rendements longs par les anticipations d’inflation, la trajectoire des taux et les émissions obligataires des grandes entreprises technologiques qui construisent des data centers. Il en découle que la demande de capitaux liée à l’IA renchérit le coût de l’emprunt partout, et que la Fed réagit plus vigoureusement. Le dollar profite de cette chaîne causale, tandis que l’euro en pâtit, restant otage de l’écart de taux directeurs : la Fed à 3,75–4,00 % contre un taux de dépôt de la BCE à 2,50 %.

Pour la BCE, le problème est aggravé par le fait que le marché intègre déjà dans les prix un passage à 2,75 % le 17 décembre. Relever les taux alors que les rendements des pays les plus endettés augmentent déjà d’eux-mêmes risque d’élargir encore davantage les spreads. Je lis les propos d’Escrivá comme un signal : ne comptez pas sur le soutien du régulateur tant qu’une véritable défaillance de la transmission de la politique monétaire n’aura pas touché Paris.

Configuration technique pour EUR/USD

Les acheteurs devraient envisager de s’emparer de 1,1170. Ce n’est qu’à cette condition qu’un test de 1,1200 deviendra possible. De là, un mouvement vers 1,1220 est envisageable, mais y parvenir sans le soutien des grands acteurs sera difficile. En cas de repli, je n’anticipe une activité significative des acheteurs qu’aux alentours de 1,1140. Si personne ne se manifeste à ce niveau, il sera prudent d’attendre un nouveau plus bas à 1,1110 ou d’ouvrir des positions longues à partir de 1,1080.

Configuration technique pour GBP/USD

Les acheteurs de livre doivent s’emparer de la première résistance à 1,3325. Ce n’est qu’ainsi qu’un mouvement vers 1,3355 deviendra possible, au‑dessus duquel la progression sera plus difficile. L’objectif plus lointain se situe à 1,3377. En cas de baisse, les vendeurs tenteront de prendre la main à 1,3295. S’ils y parviennent, une sortie du range porterait un sérieux coup aux acheteurs et pousserait GBP/USD vers 1,3270, avec une extension possible jusqu’à 1,3240.